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　　来源：证券之星

　　A股“跨境电商第一股”跨境通（002640.SZ）日前交出了一份寒意未消的2025年成绩单。公司全年实现营收54.37亿元，同比下滑4.93%；归母净利润虽同比减亏，但亏损额仍高达4.17亿元，这是公司营收连续第七年走下坡路，也是净利润连续第三年陷入亏损，扣非归母净利润自2019年以来更是累计亏损约94.32亿元。

　　证券之星留意到，尽管公司营收降幅较往年有所收窄，经营活动现金流净额增长至4.04亿元，但这份年报依旧未能给长期守望的投资者带来实质性转机。常年分红“停摆”、股价低位徘徊、债务压力高企、业务结构单一，跨境通似乎仍未走出那场由铺货模式衰落引发的漫长寒冬。

　　01． 大额减值吞噬利润

　　2025年，跨境通经营状况显现回暖迹象，其营收降幅已由过去几年常见的两位数收窄至个位数。然而公司净利润亏损却始终“如影随形”，其归母净利润自2023年以来累计亏损已超过9亿元。

　　证券之星梳理发现，减值是造成公司近年净利润巨亏的重要因素之一。2025年，公司信用减值损失达到1.3亿元，其中其他应收账款坏账损失和应收账款坏账损失的占比分别达到76.9%和20.77%；资产减值损失高达1.37亿元，其中商誉减值损失达到1.15亿元，主要系公司核心子公司优壹电商的业绩不达预期，公司对其进行计提商誉减值准备。

　　在2023年及2024年，跨境通计提的资产减值损失分别达到0.85亿元和4.72亿元，对应导致各期归母净利润减少7906.82万元和4.65亿元，成为当年利润表现的主要拖累因素。

　　另外，由于公司及其下属公司近年面临多起法律纠纷，相关费用和赔偿金构成了营业外支出的主体，2023年至2025年，公司营业外支出累计1.08亿元，其中2025年的营业外支出高达0.94亿元，进一步侵蚀公司利润空间。这些沉甸甸的“历史包袱”，正是当年铺货模式留下的后遗症。

　　不过，即便剔除上述减值与诉讼等非经常性因素的影响，跨境通的主营业务造血能力依然承压。

　　2025年，公司扣非归母净利润为亏损2.9亿元，主业亏损的底色并未改变。作为公司支柱的跨境进口业务，其核心载体优壹电商全年实现营收50.30亿元，同比下滑5.56%；净利润达到1.06亿元，同比下滑约18.46%。值得注意的是，优壹电商的收入几乎全部来自母婴用品等品类，这也反映出优壹电商存在高度依赖单一品类的结构性风险。

　　曾承载品牌化转型希望的出口业务仍显萎靡，报告期内跨境电商出口板块仅实现营收3.78亿元，同比增长5.88%。该板块收入主要来自自有服装品牌“ZAFUL”，后者同期贡献的自有品牌营收达3.97亿元。然而，跨境电商出口业务同期净利润却为亏损1.5亿元。更令人担忧的是，虽然期末ZAFUL自营网站注册用户数同比略有上升，但月均活跃用户数却从上年的4.7万人锐减至2.58万人。

　　02． 铺货模式后遗症仍在发酵

　　在近期举行的业绩说明会上，投资者最为关切的问题，便是公司何时才能走出连续亏损的阴霾。而要理解跨境通如今的困局，必须回溯其十年的发展轨迹。

　　跨境通的前身是山西百圆裤业，主营线下裤装零售。2014年，公司斥资约10亿元收购由徐佳东创立的环球易购，正式踏入跨境电商赛道。彼时的跨境电商尚处红利期，资本涌入、平台宽松，公司选择了当时最主流的打法：铺货模式。

　　证券之星了解到，所谓“铺货模式”，其核心逻辑是“以量取胜”，即通过大批量上架商品、快速抢占平台曝光位置来博取订单，而非深耕单品或打造品牌。跨境通将这一策略发挥到极致，此后借助资本市场优势，2016年又先后收购了帕拓逊和优壹电商，进一步在“B2B+B2