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　　来源：野马财经

　　出海这一“针”不能扎歪。

　　作者 | 方璐

　　国内医美龙头爱美客（300896.SZ）遭遇“成长的烦恼”。

　　爱美客最新披露的2025年报显示，去年营收及净利润呈“双降态势”。究其原因，据爱美客方面介绍，一个是现在拿证的越来越多竞争加剧，此外，过去实行国家简易征收3%增值税，后改成恢复13%，税也是比较大的影响。财报显示，去年爱美客应交税费期末余额较期初增加247.49%，税金及附加本期较上期增加60.91%。

　　近年来，中国医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期，供给端的繁荣意味着竞争加剧，这对爱美客提出了新挑战。去年爱美客拳头产品同比下降，综合毛利率亦同比下降，即与日趋激烈的竞争密切相关。而拿下韩国REGEN公司后，新品尚在市场培育期，却又扯进代理权官司，爱美客能否从容应对，决定其未来图景。

　　截至3月24日收盘，爱美客报收于122.55元/股，涨幅1.52%，总市值370.83亿元。

　　上市首现双降

　　核心单品失速

　　爱美客成立至今已有22年，于2020年9月深交所上市，经多年运营，已发展成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。自上市起，爱美客业绩一路高涨，到2024年攀升至营收及净利润高峰，随即2025年跌入半山腰。

　　3月20日，爱美客发布2025年报，交出上市以来首份“负增长”成绩单：营收约24.53亿元，同比减少18.94%，归母净利润约12.91亿元，同比减少34.05%。

　　昔日“印钞机”溶液类注射产品（嗨体）与凝胶类注射产品（濡白天使）营收均下滑超26%，毛利率均均下滑超0.6%。爱美客尽管毛利率仍高达92.7%（同比减少1.95%），但销售费用激增近四成至3.87亿元，原因是人工费、广宣费、会议费增加所致。

　　图源：罐头图库

　　针对高分红预期落空（拟10派8元，远低于去年的10派38元）一事，爱美客方面表示，业绩好肯定多分，业绩下滑肯定少分，分红肯定要与业绩挂钩，因为要保证生产经营，希望投资者保持理性。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，爱美客分红方案令市场失望，高分红预期的落空，叠加业绩下滑，双重打击投资者信心。从现金流看，经营活动现金流净额同比下滑31.29%，筹资活动现金流净额因分红增加而大降131.04%，显示公司正面临“赚钱难、花钱多”的双重挤压。

　　柏文喜进一步分析称，溶液类与凝胶类注射产品作为爱美客的两大营收支柱，销量层面，前者销售512.25万支，同比减少19.28%；后者销售69.64万支，同比减少22.07%。这一“量价齐跌”局面的形成，源于竞品打破垄断格局。

　　的确，爱美客方面多次强调“竞争越来越激烈”，称之前嗨体是公司独家第一款颈纹产品，慢慢市场做这类产品的越来越多，“市面上就只有这一个产品卖跟市场上有30个产品卖，能一样吗？”

　　据柏文喜分析，以嗨体为核心的溶液类产品，长期独享颈纹修复市场红利，但2024年10月华熙生物同类竞品“润致·格格”获批上市，直接分流市场份额。凝胶类产品竞争更为惨烈，自2025年以来，四环医药、乐普医疗、韩国PRP株式会社、江苏西宏生物4款童颜针相继获批，市场上童颜针总数已达9款，从“少数玩家”转向“多方角力”。

　　图源：罐头图库

　　财报显示，冻干粉类注射产品营收约2.08亿元，占营收比重仅8.48%。与占据一半营收的溶液类注射产品及占比超三成的凝胶类注射产品相比，冻干粉类属刚刚起步。

　　柏文喜指出，冻干粉新品尚不足以支撑起新的增长曲线。更关键的是，该产品能否成为新护城河仍存疑?/span>