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　　6000亿市值的光模块“二哥”新易盛（300502.SZ）4月23日晚同时披露了2025年年报和2026年一季报。

　　股价一年增长约7倍后，一季度盈利27.8亿元，环比下滑13.25%的业绩被市场认为不及预期。这也是新易盛时隔九个季度再度出现环比下滑。

　　新易盛的业绩给如日中天的光模块板块浇了一盆冷水。

　　4月24日，新易盛股价低开低走，大幅放量，全日大跌11.67%，收于537.27元/股，换手率高达10.32%，市值一天蒸发约700亿元。天孚通信（300394.SZ）跌幅7.49%，中际旭创（300308.SZ）相对坚挺，跌幅1.12%。

　　从“站在光里”到“光还在吗”，有投资者发出质疑。

　　对于后市，市场已不止关注过往成绩，更需要关注的是下一代1.6T产品加速放量的背景下，新易盛能否依然乘势而上。

　　一季度净利润环比降超10%

　　2025年年报显示，新易盛实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元，同比大幅增长235.89%。全年经营活动产生的现金流量净额为77.01亿元，同比增长超过11倍。

　　更受关注的是一季报。2026年一季度公司实现营业收入83.38亿元，同比增幅105.76%；归母净利润27.80亿元，同比增长76.80%。

　　这两份财报有以下几点值得关注。

　　首先，同比增速均强劲，但环比数据出现隐忧。

　　新易盛去年第四季度营业收入为83.37亿元，归母净利润为32.05亿元。对比可得，今年一季度环比营收基本持平，而归母净利润还下降了13.25%。

　　在光模块市场需求向好之时，为何新易盛今年开年环比营收未有增长，盈利不升反降呢？

　　其中有部分汇兑损失的原因。一季度公司财务费用5.22亿元，而去年同期为-3，308.57万元。

　　海外市场是公司高增长的支柱。2025年，新易盛境外市场贡献了营收238.88亿元，同比增幅251%；境内营收9.54亿元，同比下滑近50%。境外市场的营收占比由78.7%上升至2025年的96.16%。

　　以美元结算规模上升，汇率波动推高了公司财务费用。

　　新易盛单季归母净利润表现

　　其次，经营活动现金流量净额大降。

　　去年第四季度，新易盛经营活动现金流量净额为30.64亿元，环比三季度下降了超过6亿元。到了今年一季度，公司这一指标降至6.84亿元，环比降幅高达77.67%。

　　这其中原因与预付款项有关。新易盛今年一季度预付款项6.82亿元，较去年的1695.87万元大幅度上升。

　　同时存货也出现激增。公司今年一季度末存货价值90.26亿元，较去年末的72.34亿元增加了17.92亿元。

　　仅预付款和存货两项便增加了24.57亿元，与现金流净额环比下降额度基本相当。

　　从这两项指标可看出，新易盛正加紧备货以应对AI带来的日益增长的市场需求，为此牺牲了现金流表现。

　　光模块“一哥”中际旭创同样如此。其一季度预付款项14.88亿元，2025年只有1.34亿元，增幅10倍。一季度末存货156.72亿元，较上半末增加了约30亿元。

　　不过中际旭创现金流表现优于新易盛。其一季度经营活动现金流量净额33.68亿元，环比去年四季度降幅38%。

　　再次，销售毛利率仍在上升。

　　从毛利率表现可知，新易盛一季度虽利润环比下滑，但盈利质量暂无问题。

　　公司去年销售毛利率47.81%，较2024年上升了3.09个百分点，其中第四季度销售毛利率48.91%。高基数之上，公司2026年一季度销售毛利率进一步提升至49.16%，较去年增加了1.35个百分点，环比去年第四季度仍略有增加。

　　中际旭创一季度销售毛利率为46.06%，较2025年增加了约4个百分点。

　　新易盛销售毛利率表现

　　此外，新易盛产能在大幅上