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报告摘要

淮北矿业于2026年3月28日发布2025年报：

2025年公司实现营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归母净利润15.06亿元，同比减少68.98%；扣非归母净利润13.53亿元，同比减少70.87%；经营活动现金流54.28亿元，同比减少40.11%；每股收益0.56元/股，同比减少69.57%。

2025Q4公司实现营业收入93.13亿元，同比增长2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，环比增长1025.09%；扣非归母净利润3.52亿元，同比下降37.35%，环比增长1195.69%。

煤炭业务：煤价下行拖累盈利，成本压降对冲部分压力。

2025年商品煤产量为1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量（不含内部自用）为1331.11万吨，同比下降13.38%；吨煤价格为806.92元/吨，同比下降26.67%；吨煤成本为473.95元/吨，同比下降14.26%；吨煤毛利润为332.96元/吨，同比下降39.20%。2025年公司持续推进成本管控与精煤战略，实现吨煤销售成本同比下降78.82元/吨；精煤煤质合格率保持100%。

2025Q4，公司商品煤产量为434.60万吨，同比下降10.99%，环比增长5.24%；商品煤销量（不含内部自用）为349.77万吨，同比增长0.26%，环比增长4.80%；吨煤价格为815.86元/吨，同比下降22.43%，环比增长9.76%；吨煤成本为509.88元/吨，同比下降5.23%，环比增长14.29%；吨煤毛利润为305.97元/吨，同比下降40.44%，环比增长2.95%。

煤化工业务：乙醇全年产销顺利放量，Q4化工销量环比改善。

焦炭方面，2025年公司焦炭产量为361.57万吨，同比增长1.95%；销量为365.13万吨，同比增长3.67%；平均售价为1445.84元/吨，同比下降26.27%。2025Q4，公司焦炭产量为97.63万吨，同比增长9.23%，环比增长4.91%；销量为97.74万吨，同比增长5.30%，环比下降1.24%；平均售价为1564.75元/吨，同比下降11.54%，环比增长13.80%。

甲醇方面，2025年公司甲醇产量为69.70万吨，同比增长70.96%；销量为25.91万吨，同比增长30.59%；平均售价为2056.32元/吨，同比下降4.68%。2025Q4甲醇产量为18.35万吨，同比增长51.65%，环比下降11.65%；销量为4.78万吨，同比增长17.16%，环比下降50.31%；平均售价为1945.46元/吨，同比下降10.14%，环比下降3.75%。

乙醇方面，公司的60万吨无水乙醇装置已实现“安稳长满优”运行：2025年，公司乙醇产量为54.68万吨，同比增长47.35%；销量为52.07万吨，同比增长43.88%；平均售价为4887.79元/吨，同比下降2.23%。2025Q4，乙醇产量为16.58万吨，同比增长12.33%，环比增长9.15%；销量为15.65万吨，同比增长3.30%，环比增长8.53%；平均售价为4723.16元/吨，同比增长0.75%，环比下降6.55%。

2025年分红率44.71%，积极推进中期分红规划。淮北矿业于2026年3月28日发布《关于2025年度利润分配方案及提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案的公告》，拟派发现金股利为0.25元/股，合计派发现金股利约6.73亿元，现金分红比例为44.71%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，分红机制有望进一步完善，股东回报的稳定性和持续性增强。

盈利预测、估值及投资评级：考虑公司生产经营计划与煤价有望持续上行，预计公司2026-2028年营业收入分别为469.55/500.08/506.55亿元，增速分别为14%/7%/1%；实现归母净利润分别为26.24/41.02/42.94亿元（新增2028年盈利预测），增速分别为74%/56%/5%，当前股价13.94元，对应PE分别为14.3X/9.2X/8.7X。公司煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：矿井产能利用率不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、电厂发电量不及预期、资本支出超预期。