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本报告导读：

公司2025年业绩扭亏为赢且逐季向好，主要得益于口腔护理代工业务的稳健发展，及益生菌子公司AKK菌大单品放量，看好AKK菌带动的第二增长曲线。

投资要点：

考虑公司益生菌业务放量有望增厚利润，上调2026-2028年EPS预测至1.52（+0.20）、1.99（+0.26）、2.46（新增）元，参考可比公司，给予2026年30x目标PE，目标价45.60元，维持增持评级。

业绩逐季提升，全年扭亏为盈。2025年公司实现营收15.35亿元，同比+18.2%，归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈（24年-0.77亿元），扣非净利润1.11亿元，落在此前业绩预告中枢偏上，全年经营现金流2.13亿，同比+53.5%。其中25Q4公司营收4.16亿，同比+16.8%，归母、扣非净利润分别为3773万、3909万，同比均扭亏，且利润体量为全年四个季度中最高，25Q1→Q4公司净利率逐季爬坡：3.83%→7.91%→8.34%→9.07%，经营质量持续向好。2025年公司毛利率25.75%，同比+1.84pct，主要因公司业务中个人护理毛利率23.80%、+0.88pct，食品（益生菌）毛利率48.73%、+11.03pct均有提升；销售费用率8.21%，同比+1.24pct，主要系品牌建设投入增加；管理费用率3.62%，同比-1.18pct；研发费用率3.69%，同比+0.21pct；归母净利率7.48%，同比扭亏大幅改善。

口腔护理稳健拓品类，益生菌高速放量。2025年公司口腔护理产品、湿巾、益生菌分别实现收入10.37、3.79、1.07亿元，分别同比+23%/-2%/+92%。口腔护理中，牙刷品类营收5.12亿元稳健增长，牙膏品类营收1.78亿元表现亮眼，首次跨越亿元关口。益生菌业务主体子公司善恩康2025年营收1.08亿元，同比+90%，净利润2122万元超此前业绩承诺（1800万元），主要受益于客户拓展及明星菌株AKK菌放量，收入高增的同时盈利能力显著改善。

AKK菌下游应用加速，有望进入放量期。二代益生菌更注重精准靶向特定健康问题且作用机制明确为当前研究重点，AKK菌为其中代表，在减脂、提高代谢、免疫、抗衰等领域有一定功能，2025-26年斐萃、Wonderlab等多个头部品牌布局AKK产品教育市场，有望助力成分爆发，善恩康作为AKK菌代表供应商有望受益。

风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。

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