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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　奥克斯电气上市后交出的首份“成绩单”令人失望。

　　据业绩公告披露，公司2025年实现总营收300.49亿元，与2024年相比仅微增1.0%，而2022-2024年期间同比增速分别为27.2%、19.8%；归母净利润录得22.35亿元，较2024年骤降23.2%，甚至比2023年还要少2.52亿元。

　　资本市场对此丝毫不留情面。业绩发布当天，奥克斯的股价一度触底跌至9.02港元/股。公司随即宣布每股派发1.06元现金股息，真金白银地掏出了16.84亿元分红，约占当期净利润的75.3%，但其股价依旧徘徊在低位。事实上，奥克斯电气于2025年9月登陆港交所，开盘便惨遭破发，年末被纳入港股通后股价更是一路震荡走低，如今与发行价相比已近乎“腰斩”。截至发稿日收盘，公司最新市值约为148.18亿港元，自上市以来已缩水上百亿。

　　原材料涨价、海外市场失利 毛利率连续第二年下滑

　　盈利能力持续减弱，是奥克斯年报透露出的危险信号。

　　结合招股书和最新财报来看，2025年公司的销售毛利率约为18.8%，同比下降2.2个百分点；与2023年的21.8%相比，累计降幅达3%。横向对比A股同样以空调为主营业务的3家白电上市公司，报告期内美的集团、格力电器和海信家电的毛利率分别为26.4%、28.4%（2025年前三季度）、21.3%，较2024年同期-0.03%/+1.27%/+0.53%。换言之，奥克斯电气的毛利率不仅连续两年呈下滑趋势，在同行中也明显处于下风。

　　细究成因，一方面，公司产品结构相当单一，且易受原材料价格波动影响。

　　2025年，奥克斯的家用空调收入合计252.35亿元，对总营收贡献比例高达87.3%。其中，挂机收入为224.13亿元，约占家用空调总收入的85.4%，约占总营收的74.6%。若加上中央空调，其空调品类全年收入占总营收比例已突破98%，同比提高0.3个百分点。

　　而据华经产业研究院，空调压缩机、冷凝器、连接管等部件的主要原料包括铜、钢材、注塑板等，铜作为单一材料占比最高，约占总成本的16%。分机型而言，挂机的单位重量铜材占比约为20.5%，显著高于柜机的15.1%、移动空调的12%-18%。2024-2025年，受铜矿供给收紧、冶炼端减产、美联储降息节奏等因素影响，全球铜价整体保持上行态势，LME铜现货价格中枢由9143美元/吨提高至9704美元/吨。

　　奥克斯的业绩支柱是家庭空调挂机，铜价不断上涨对其生产成本的冲击不难预想。与此同时，公司常年以低价参与红海竞争，家用空调平均售价浮动在1500元上下，远低于主流品牌的3000-5000元均价。成本、收入两端承压，2025年奥克斯的家用空调毛利润同比减少15.6%，毛利率从2024年的19.2%降至16.0%；与2023年相比，其家用空调毛利率累计降幅达4.5个百分点。

　　另一方面，被寄予厚望的海外市场表现不及预期。

　　在外部不可控因素影响下，奥克斯电气2025年的海外业务扩张“急刹车”，收入同比增幅低至0.4%，与2022-2024年的双位数增速相去甚远。报告期内，其欧洲市场收入同比下降6.3%，占总收入比例跌至10%以内；北美洲市场收入同比锐减30.7%，占总收入的比例不足5%。此前一向高歌猛进的南美洲市场，收入较2024年只增加了201.90万元。

　　然而，奥克斯在海外市场本土化运营产生的销售推广和物流运输等供应链建设费用并不会随之同步缩减。基于财报披露的数据综合分析，2025年公司的销售及分销开支同比提升25.5%至16.03亿元，销售费用率达到5.3%，而2022-2024年该指标一直在4.0%左右。费用大幅增长的关键原因之一，正是在海外新设销售公司和组建本地团队。

　　此外，奥克斯电气的海外业务以毛利率偏低的ODM模式为主。招股书显示，2022-2024年，其海外市场的OD