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机构：长江证券

研究员：马太/王明

事件描述

公司发布2025年报，全年实现收入83.3亿元（同比+41.0%），实现归属净利润12.6亿元（同比+31.8%），实现归属扣非净利润12.4亿元（同比+32.7%）。其中Q4单季度实现收入25.2亿元（同比+30.6%，环比+3.3%），实现归属净利润3.0亿元（同比+4.0%，环比-31.0%），实现归属扣非净利润3.0亿元（同比+3.2%，环比-29.7%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利15.0元（含税），2025年公司现金分红和股份回购总额占归属净利润91.1%。

事件评论

公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。公司拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、20万吨/年商品磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。

磷酸氢钙量价齐升，广西鹏越盈利改善，公司业绩增长明显。2024年以来，公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产（2025年度广西鹏越净利润0.5亿元，而2024年度广西鹏越净利润为-2.1亿元），恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目爬坡运行（经营有所改善），带来主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，同时受益于原材料磷矿石供给紧缺价格坚挺，主要产品2025Q4均价同比变化26.4%、7.5%、-1.5%、4.4%，价差同比变化23.7%、-12.0%、-120.5%、3.6%，带来公司收入与利润同比增长，其中磷酸价差同比下滑主要因为主要原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q4硫酸均价同比变化111.0%）。2025Q4，公司毛利率与净利率分别为26.7%与12.6%，同比变化-2.0pct与-2.3pct，三项费用率同比-0.3pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。

2026Q1公司核心产品盈利有所分化，磷酸出口价差同比扩张。2026Q1，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化13.8%、6.1%、6.3%、7.7%，价差环比变化21.9%、6.3%、负值扩大、9.3%。磷矿石价格坚挺，价格环比微调-0.7%，但硫酸仍在高位向上，对主要产品价差造成一定影响。2026Q1，磷酸国内外价差1880元/吨（同比+89.1%，环比-25.0%），公司磷酸出口有望获得利润增厚。

公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。

公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2026-2028年归属净利润分别为16.3/18.8/25.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。

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