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　　来源：华泰期货

　　作者： 康远宁

　　市场分析

　　价格价差：绝对价格方面，受中东局势影响油价高位震荡，截止上周五收盘，布伦特原油首行价格重回112美元/桶，WTI原油首行合约升至100美元/桶，Dubai原油首行高位大幅回落，跌至122美元/桶。

　　月差方面，三大基准油月差出现分化，DubaiM1-M3价差上周大幅回落至13美元/桶，Dubai窗口挤仓行情结束，价格暴跌，Brent M1-M2价差也持续走高，已经超过7美元/桶，而WTI月差大幅反弹，M1-M2价差突破5美元/桶。远期曲线方面，由于海峡中断时间持续超预期，微笑曲线消失，转变为全曲线上的近月升水。

　　地区价差方面，Brent Dubai EFS首行升至11.6美元/桶维持强势，WTI-Brent首行价差扩大至13美元/桶，主要是美湾到西北欧运费在战后大幅飙升至12美元/桶。

　　实货贴水方面，北海、西非、地中海、拉美等地的实货贴水继续飙升，亚太买家因中东货源断供在全球范围内扫货，而ESPO原油也由于制裁解除贴水大幅飙升。而中东油贴水跟随窗口出现回落，此前人为扭曲的价差开始回归。

　　成品油裂解价差方面，中间馏分依然是受到海峡断航影响最大的油品，欧洲航煤裂解飙升至100美元/桶以上，柴油裂差升至60美元/桶，新加坡航煤与柴油裂差飙升至70美元/桶，石脑油裂差虽未出现显著上升，但新加坡实货升水飙升至250美元/桶，中东出口中断对石脑油、航煤与柴油的贸易流产生巨大冲击，对燃料油与汽油也产生结构性影响。

　　库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）3月后持续下降至29.3亿桶，较2月底下降1亿桶，绝对库存水平已经处于5年同期偏低水平，下降主要来自海上在途原油库存。中国陆上原油库存近期持平在12亿桶（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），目前中东到货（除伊朗外）已经中断，若开始消耗商业储备，则未来大概率库存加速下降，但炼厂也会降低负荷降低库存消耗速度。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存快速消耗，从12.5亿桶下降至11.5亿桶，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.87亿桶，主要反应的是中东贸易流大幅中断以及中东船货滞留在霍尔木兹海峡内。制裁油方面，美国先后解除了俄罗斯与伊朗制裁，近期俄罗斯原油浮仓显著下降，主要是印度采购增加，但俄罗斯与伊朗总体海上货量仍高达2.9亿桶，预计近期去化速度将会明显加快。

　　原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断，沙特显著增加了西海岸延布码头的原油出口，延布原油出口量从战前70万桶/日飙升至230万桶/日，如果最大化利用该码头的发货能力，预计其上限可以达到450万桶/日，目前其出口已经接近这一数值。阿联酋通过阿布扎比原油管道可绕过海峡出口通过富查伊拉港出口原油，目前富查伊拉原油发货量已经增加至150万桶/日，但由于开战以来富查伊拉码头多次被炸，显著影响了码头的接卸效率。俄罗斯原油发货量维持在375万桶/日，远东发货量维持在130万桶/日，西区发货量小幅下降，近期普里莫尔斯克和乌斯季-卢加多次遇袭，可能导致近期发货量下降。CPC原油码头恢复后，CPC原油发货量已经从100万桶/日恢复至1160万桶/日，接近因无人艇袭击前的发货水平。北非阿尔及利亚与利比亚发货维持正常。拉美方面，巴西发货量尚未恢复至去年年底高位，目前发货水平仅在200万桶/日，美国原油发货量维持在400万桶/日，墨西哥原油发货量维持50万桶/日，委内瑞拉发货量大幅回升至100万桶/日。原油到货方面，东北亚原油到货上周大幅下降至1520万桶/日，东南亚原油到货在2