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　　时间进入4月，各家券商纷纷交出2025年业绩单。

　　这一份份财报并不只是证券业2025年末的格局快照，更是对过去五年的阶段性总结。据SAC数据，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30%，券商业整体取得丰硕成果。

　　而观察其中各家券商，则是有人欢喜有人忧。

　　截至4月3日，已有25家券商发布年报，若按照近五年净利润市占率变化情况进行排序，则正数前三名分别为国泰海通（存在合并因素）、中信证券、方正证券，倒数前三名分别为兴业证券、中金公司、中信建投。（注：由于财政部2025年7月8日发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，该规则实施后相关业务不再确认为收入，2025年营收市占率变化存在扭曲，故在此不作为排序指标）

　　若不考虑期内合并的国泰海通，则中信证券为市占率增幅最大的券商，五年增长1.57个百分点，远远超越排名第二的信达证券（0.80个百分点）。此外，从利润增长的角度来看，中信证券净利润五年增长70.02亿元，在非合并券商里同样排名第一，且远超位列第二的广发证券（28.97亿元）。

　　拆分各项业务来看，中信证券近五年的业绩成长主要由自营业务驱动。五年来，中信证券经纪业务收入、投行业务收入、资管业务收入、利息净收入、自营投资收益分别增长7.90亿元、-18.20亿元、4.75亿元、-37.07亿元、159.21亿元，同期公司营收增量（扣除其他业务收益变动）为106.39亿元，自营业务贡献了增量的150%。

　　而观察各期表现，自营业务始终是中信证券的业绩“压舱石”，五年间其占总营收的比例分别为29.64%、27.09%、36.37%、41.30%、51.57%，即使在行情低迷的2022年到2023年仍然取得优越业绩，业务占比稳步上升。

　　中信证券自营业务成功穿越周期的背后，是其迅速而精准的主动择时能力。

　　2022年，二级资本市场深度回调，当年全部43家上市券商自营收入总额大跌53%，有七家上市券商自营业务陷入亏损。

　　中信证券当年迅速做出反应：

　　一方面，公司善用衍生金融工具，对冲资产价格波动风险。当年公司衍生金融工具名义金额同比增长51%，带动公司投资净收益高增75%至319.70亿元，远超同期-136.60亿元的公允价值变动；

　　另一方面，公司调整自营头寸布局方向，投资策略从2021年的“加大对新兴科技行业的投资力度”，转向2022年的“着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力”。观察公司2022年末交易性金融资产情况，各项资产公允价值较成本均只出现小个位数调降，其中股票、公募基金收益率优于其他资产，对应仓重不降反增，抗逆能力凸显。

　　以上举措加持下，中信证券免于全行业自营“腰斩”的命运，当年自营收益跌幅仅有22%。

　　此后，A股开启慢熊阶段，直到2024年三季度末，“9·24行情”才催动市场情绪，开启新一轮牛市周期。

　　当年第三季度，中信证券便迅速增配交易性金融资产，单季度增长7607.77亿元，环比增幅近20%。第四季度，公司又显著增配OCI股票资产。

　　中信证券对金融投资的增配贯穿整个2025年。截至2025年末，其金融投资规模在过去六个季度内增长1845.34亿元，累计增幅24%。其中，其他权益投资有所压降，交易性金融资产、其他权益工具投资累计增长1966.47亿元，累计增幅28%。

　　自营持仓结构的调节也推动投资收益率提升，2025年中信证券投资收益率达到4.03%，在金融投资规模超千亿的上市券商中排名第一，且远超第二名（申万宏源、3.52%）。

　　总结来看，过去五年里，中信证券自营业务通过布局股衍业务、调整投资主题完美越过低